中国证监会4月25日晚间预披露了长春迪瑞医疗科技股份有限公司(以下简称“迪瑞医疗”)首发招股书申报稿。迪瑞医疗此次拟发行1534万股，发行后总股本6134万股，拟于深交所创业板上市。中国网财经记者查阅招股书发现，在报告期内，迪瑞医疗曾因子公司违反药品管理相关法律法规而遭到行政处罚，公司对产品质量安全管理的有效性值得怀疑。

迪瑞医疗曾遭行政处罚前子公司产品屡上质量黑榜

招股书显示，2010年3月，公司下属子公司长春迪瑞制药有限公司(以下简称“迪瑞制药”)生产的药品“双氯芬酸钠肠溶片”(批号：080103、080303)，经有关部门抽样检验，检查项不符合规定，该批产品被药监主管部门认定为劣药，违反《中华人民共和国药品管理法》第四十九条第一款。迪瑞制药因此受到行政处罚，涉及罚没金额共计15115.80元。

据悉，迪瑞医疗自2004年6月起控股迪瑞制药，2010年5月，公司为了主攻医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售，将其持有迪瑞制药的全部股权转让给吉林省吉塔房地产开发有限公司。如今，虽然迪瑞医疗不再拥有迪瑞制药的股权，但迪瑞制药是在迪瑞医疗“掌管”期间出现的问题，迪瑞医疗对产品质量监督把关不严让市场产生质疑。

除了上述药品被查出不合格之外，迪瑞制药在迪瑞医疗控制期间(2004年6月-2010年5月)生产的多批次产品，也曾登上地方药监局的质量黑榜。据中国网财经记者不完全统计，近年来迪瑞制药有16批次产品因释放量、有关物质等项目上检出不合格(如下图，注：批号显示的为生产时间).

来源：招股书

尽管目前，迪瑞医疗的主营业务转向医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售，但能否吸取迪瑞制药产品质量不合格的教训值得关注。

招股书显示，迪瑞医疗2011年负债较2010年猛增7000万元，短期借款5000万，用于采购原材料及支付迪瑞工业园工程建设资金，负债总额比上年增加了135.21%。不仅如此，其流动比率及速动比率也呈现逐年下降趋势，短期偿债能力打折。从资产负债率上看，2009年末、2010年末和2011年末公司资产负债率分别为36.20%、24.56%和34.71%，呈现逐年上市趋势。迪瑞医疗负债的大幅增加，或将导致资金周转能力下降。

招股书显示，迪瑞医疗2009-2011年三年存货周转率分别为2.52、1.9，1.71，但其行业平均值为2.59、2.67.2.69，远低于行业平均水平。迪瑞医疗存货周转率逐年下降主要原因是存货周转率较高的制药业务收入占比逐年下降，拉低公司存货周转率平均值。剔除迪瑞制药因素，公司报告期内的存货周转率分别为1.24、1.60和1.71，呈逐年上升趋势，但仍低于同行业可比公司平均水平。

“宋氏三人”持股比例超9成迪瑞医疗上市或成其暴富提款机

招股书显示，迪瑞医疗实际控制人为宋勇，直接持有11.54%股权，并通过瑞发投资间接控股71.7391%股权，两项合计共计持有股权83.2%。在迪瑞医疗股东名单中，宋勇的妹妹宋洁以及妹夫顾小丰共计持有9.45%股权，宋氏家族三人持有迪瑞医疗股权超9成。迪瑞医疗2011年每股基本收益为1.66元，其上市股价极有可能在20元附近，那么宋氏三人股份账面价值将达到11亿元，迪瑞医疗的上市将成三人暴富机器。

负债总额骤增资金周转或现隐忧

招股书显示，迪瑞医疗2011年负债较2010年猛增7000万元，短期借款5000万，用于采购原材料及支付迪瑞工业园工程建设资金，负债总额比上年增加了135.21%。不仅如此，其流动比率及速动比率也呈现逐年下降趋势，短期偿债能力打折。从资产负债率上看，2009年末、2010年末和2011年末公司资产负债率分别为36.20%、24.56%和34.71%，呈现逐年上市趋势。迪瑞医疗负债的大幅增加，或将导致资金周转能力下降。

存货周转率远低于同行业水平变现能力受质疑

招股书显示，迪瑞医疗2009-2011年三年存货周转率分别为2.52、1.9，1.71，但其行业平均值为2.59、2.67.2.69，远低于行业平均水平。迪瑞医疗存货周转率逐年下降主要原因是存货周转率较高的制药业务收入占比逐年下降，拉低公司存货周转率平均值。剔除迪瑞制药因素，公司报告期内的存货周转率分别为1.24、1.60和1.71，呈逐年上升趋势，但仍低于同行业可比公司平均水平。

日前，迪瑞医疗科技股份有限公司(简称“迪瑞医疗”)发布了招股说明书(申报稿)，拟登陆深交所创业板，此次拟发行1534万股，发行后总股本6134万股。

记者查阅招股书发现，公司目前负债总额暴增，存货周转率远低于同行水平，而且应收账款高企，国内外市场竞争激烈等问题让迪瑞医疗上市路蒙上阴影。

存货“跑得快”

迪瑞医疗下设迪瑞制药、迪瑞医疗设备、迪瑞诊断试剂3个子公司，总资产达1.1亿元。

据记者了解，迪瑞医疗此次计划上市募集资金37798.98万元，主要用于新增年产6000台全自动临床检验设备及90000盒配套试剂规模化生产、研发工程中心建设和营销网络中心建设等项目。

招股书显示，迪瑞医疗自成立以来，一直致力于医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发、生产与销售。虽然公司经营业绩取得快速增长，但是2011年增速明显放缓，而且也带来了存货和应收账款的高速增长。

2009年-2011年，公司营业收入分别为 17564.87万元、23118.74万元、35805.50万元，2010年、2011年营业收入增幅分别为 31.62%、54.88%;净利润分别为 1891.29万元、6023.32万元、7631.06万元，2010年、2011年净利润增幅分别为 218.48%、26.69%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为 1618.57万元、3744.99万元、6842.75万元， 2010年、2011年增幅分别为 131.38%、82.72%。

可以说报告期内迪瑞医疗业绩增长良好，但是与之相伴相生的是存货余额的骤增。2010年和2011年的存货增长率均超过60%，高于当年营业收入增长率。

报告显示，2009年-2011年，公司存货分别为4659.45万元、7499.88万元、12026.11万元，占资产总额的比例分别为27.40%、32.28%和31.17%。其中，2010年和2011年对应的增长率分别为60.96%、60.35%，远远高于当年31.62%和54.88%的营业收入增长速度。

记者查阅招股书发现，公司存货周转率的表现也远远不及存货余额的高企。招股书显示，迪瑞医疗2009年-2011年三年存货周转率分别为2.52、1.9、1.71，远低于行业平均水平的2.59、2.67、2.69.

“迪瑞医疗存货周转率逐年下降主要原因是存货周转率较高的制药业务收入占比逐年下降，拉低了公司存货周转率的平均值。如果剔除迪瑞制药因素，公司报告期内的存货周转率分别为1.24、1.60和1.71，虽呈逐年上升趋势，但仍低于同行业可比公司平均水平，公司变现能力受质疑。”华龙证券分析师牛阳在接受记者采访时表示。

对此，公司解释称期末存货主要是根据客户订单计划及对市场需求的预测而储备，不存在产品滞销或积压的情况，存货跌价准备计提充分。但如果行业发展增速放缓，市场需求出现较大下滑，存货存在发生跌价损失的风险。

财务阴霾

据了解，最近3年来，公司应收账款分别为2206.67万元、2875.37万元、4704.80万元，2010年、2011年的增长率分别为30.30%和63.26%，2011年应收账款增长率也远高于营业收入增长。

此外，现金流的充足程度对维持公司正常经营运作至关重要，而迪瑞医疗现金流与净利润差额过大。2009年-2011年迪瑞医疗经营活动现金流量净额与净利润的差额分别为1504.93万元、4663.24万元、3723.21万元。

分析人士称，正是因为公司存货和经营性应收款项随销售收入规模的增长而大幅增加，才导致公司经营性现金流净额与当期净利润差额较大。

值得一提的是，记者在公司股东名单中发现了医药业龙头复兴医药的名字。不过，“虽然有‘江湖大佬'的看好，但是最终能否真正为公司带来好运还是未知数，从目前迪瑞医疗的财务状况来看，前景并不十分乐观。”上述分析人士指出。

但可以肯定的是，“迪瑞医疗上市成功会给作为投资人的复星医药带来不菲的股权投资收益，而且复兴医药持股比例并不大，不排除复兴医药为迪瑞医疗上市而来的目的。”方正证券一位业内分析人士向记者表示。

资料显示，2010年9月，复星医药出资4974.75万元认购迪瑞医疗增发的297万股，占迪瑞医疗增资后6.46%的股权，从此成为公司的第三大股东。